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北京时间3月22日凌晨2点,美联储宣布加息25个基点,联邦基金目标利率区间上调至1.50%-1.75%,这是美国年内首次加息,同时也是鲍威尔任美联储主席以来的首次加息。

美联储还预计,2018年还将加息两次,预计会在2019-20年更加陡峭地加息。4月提高缩表的力度。

对此中国央行有何反应?央行进行100亿元人民币7天期逆回购,逆回购到期1600亿元,实现净回笼1500亿,中标利率上调5BP至2.55%。此次公开市场操作利率小幅上行符合市场预期,也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。

从2015年首次加息开始,美国已经累计加息6次,这样的加息频率下对全球市场意味着啥?

利率是资金的价格,也是资产价格(股市、楼市、债市、期市)的锚,当加息的时候,钱更贵,资产价格更便宜。今年2月,美股暴跌,拖累包括A股在内的全球股市动荡,对此中国央行的解释是这与前期(美国)宽松货币政策有关。

一、美联储加息加的是什么息?

美联储是半个政府机关,加息是上调政策利率或者说基准利率,美国的基准利率是美联储和商业银行们之间的借钱利率(联邦基金目标利率),美联储是银行的银行,充当最后贷款人角色,当银行们没钱的时候只能向美联储伸手,当利率提高的时候银行的成本会相应抬高,最后会反映到普通人房贷、存款以及企业融资上。

中国的基准利率(政策利率)则是存贷款利率,也就是商业银行和咱们普通老百姓、企业(机构)之间的借钱利率。一般而言,央行会设定一个利率基准,目前一定期存款基准利率是1.5%,在2013年之前,商业银行与企业、居民的借钱利率必须控制在基准利率上下限一定的幅度内,当然目前已有所放松。

虽然自2015年以来美国连续加息多次,但中国的基准利率丝毫不为所动,维持在2015年的水平(一年期存款利率1.5%,5年期贷款利率4.9%)。变动的主要是逆回购和MLF等操作的利率,其实,上调逆回购和MLF利率和美国式的加息是一样的,都是提高商业银行-居民、企业之间的借钱利率。

所以每当美联府正式宣布加息的时候,央行往往在次日宣布上调逆回购和MLF利率,比如2017年12月份,2017年6月份。

二、央行为何要同步上调逆回购和MLF利率呢?

利率是资金价格,当美国加息的时候,美国的存款、国债收益率肯定更高,如果我是国际套利资本家,我肯定更愿意买入美国资产,抛售本国资产,结果美元升值,人民币下跌,这个时候央行会面临两个选择:是允许人民币价格下跌还是同步提高国内利率?从过去的历史看,央行选择第二种的概率大些。

三、为什么在美联储加息的背景下,逆回购和MLF变了,而基准利率却如此淡定?

1、2013年开始,央行开始放宽存款利率上下限,银行们可以在基准利率的基础上获得更多的利率调动空间,我们在房贷、消费贷、企业贷款利率更多取决于银行的成本,而不仅仅限于基准利率,所以央行的基准利率正在弱化,而逆回购和MLF等利率的重要性正在上升。

2、逆回购和MLF和美国基准利率是一样的,如果央行应对美国加息,最好的方式当然是上调逆回购和MLF利率。

3、中国的货币投放方式主要有两种:外汇占款(美元换人民币)、逆回购和MLF(国债换人民币)。2015年开始,前者的比重正在下降,而后者的比重在增加,那么这样一来逆回购和MLF利率的重要性越来越大。

4、虽然基准利率的作用力正在下降,但它确是普通老百姓认可度比较高的利率,当基准利率上调的时候可能会给市场带来心理冲击,毕竟中国经济正在换档,不到非常必要时候,不会轻易开这一枪。

四、这次美联储加息与以往有何不同?

1、这是美联储新任主席鲍威尔上台后的首次加息,他是今年2月3日从耶伦手中接过棒子的;

2、此前美国总统特朗普坚持初步实施25%的钢铁关税和10%的铝关税,全球贸易战的阴云密布;

3、美股今年2月份暴跌,美联储陷入“救市”与否的尴尬。

五、新任美联储新主席鲍威尔对加息的态度是如何?

总的来说,新任美联储主席鲍威尔对加息的态度与前任较为一致,即渐进式加息!我们来总结下他的主要观点:

1、资产价格:有些资产价格(美股)很高。银行体系和金融体系相当稳健,他不担心真正的系统性风险在升高。

2、货币政策:(股市)市场波动不会阻挡加息步伐,不会“预判”加息次数。对于今年加息是否超过3次,他说:没说加息超过三次的适用场景。

3、财政政策:目前财政政策(减税)变化会对货币政策产生影响,只是较难预测具体后果。

六、哪些因素会影响美联储加息?

1、通胀:目前美联储的货币政策是通胀目标制,也就是说通胀是加息的最重要参考点,这是伯南克的经济学理论,目的是避免市场波动,美联储最为关心的通胀指标是核心失业率,目前核心通胀率是1.90%,接近美联储的2%目标。

2、失业率:失业率也是美联储最为看重的指标,它的重要性不言而喻,目前4.10%左右,只要不超过5%基本都OK。

3、资产价格:正如中国人资产主要集中在房产一样,美国人持有的资产主要集中在股市等金融资产,如果美股疯涨,会加快加息进程;反之,如果美股大幅波动,可能导致美联储被迫救市,比如1987年、2000年和2008年的三次股灾期间,美联储都有“救市”经历。

4、贸易战:现在全球贸易战乌云密布,特朗普坚持实施25%的钢铁关税和10%的铝关税,如果其他国家进行报复,肯定会扰乱美国经济,影响加息进程。鲍威尔在加息后的记者会上也说,更大范围的贸易行动可能会影响到美联储预期。

5、减税:去年底美国宣布1.5万亿美元的大减税,以及今年可能的大基建对加息会带来两方面的影响:

1、减税会导致政府收入的减少,政府被迫发行国债弥补财政赤字(下表税改对赤字的影响),国债供应过多,那么价格会下跌,从而导致收益率上升(国债价格和收益率成反比),即意味着市场利率上升,那么美联储被迫上调基准利率(政策利率)防止剪刀差扩大。

2、减税和大基建会导致经济过热,通胀上升,类似于08年中国的4万亿,那么也会加快加息进程抑制通胀。

七、今年美联储还会加息吗?

市场预计,今年美联储会加息3-4次左右,加不加息主要在下面几个重要会议当中决定(2018年美联储议息会议时间表):

2018年3月20-21日美联储主席新闻发布会

2018年5月1-2日

2018年6月12-13日美联储主席新闻发布会

2018年7月31日至8月1日

2018年9月25-26日美联储主席新闻发布会

2018年11月7-8日

2018年12月18-19日美联储主席新闻发布会

八、什么是美联储缩表?缩表的进程如何?

什么是美联储缩表?这么说吧,打个比如,世界上有一个钱庄、一个人(老王),老王持有一张100万的欠条,有一天,钱庄手写一张价值100万的纸条(钱)并盖上自己的手印,买下A的欠条。

在这个过程中:

1、钱庄的资产从0变为100万(欠条),这是扩表;

2、老王的资产总额虽然没变,但他的资产却由欠条变成了钱庄签发的纸条,由于是钱庄签发,信用度高,所以你去买房子,开发商会认你;你去超市买水果,收银员接受你。

我们可以发现,在扩表过程中,市场上的钱变多了,这时候我可以去买房买股票了,导致资产价格大涨!

现在缩表的意思是钱庄用手上的欠条换回之前印出的纸条(钱),比如换回了50万,那么:

1、钱庄的资产从100万变50万(欠条),这是缩表;

2、老王的总资产虽然也没变,但资产构成却变为50万(欠条)+50万(钱),由于欠条人家是不会承认你的,所以他实际上能用的钱其实只有50万。这个时候相较以往老王炒股、炒房是不是更谨慎了?

现在美联储的情况也是一样的,美联储其实就是一个钱庄,2008年的金融危机使美国被迫推出量化政策,美联储的总资产从危机前的8710亿美元上升到危机后的4.46万亿美元(扩表),相对应的,市场获得了美国印出的大量钞票。

现在缩表就是把之前印出的钱收回来!美国是2017年9月份宣布正式缩表的,有人做过测算,美联储在2018年的缩表总金额将共计为3961亿美元。

九、美联储加息对中国有何影响?

1、利率:美联储加息对中国的影响会首先反馈在利率上,现在中国10年期国债收益率是3.85%,美国是2.9%,如果美联储加息会缩小中国对美国的利差优势,人民币资产(A股、楼市、债市等)吸引力降低,央行因此被迫同步上调利率。

2、银行:美联储加息会间接抬高国内的市场利率(银行-企业、居民),如果央行不上调逆回购、MLF等政策利率(央行-商业银行),那么会增加大银行“套利”的机会,因为能够通过逆回购、MLF等直接向央行借钱的主要是大型商业银行,如果银行-企业、居民利率上升了,而央行-商业银行利率不变,那么他们完全可以不时向央行借廉价的钱,卖给市场获得差价。

3、外债:中国目前外债余额是1.6万亿美元左右,美联储加息意味着利息更高,那么企业的还款成本是不是变高了?

4、楼市:楼市对利率最为敏感,当利率上升居民的还贷成本和开发商的借钱成本都会上升,从而抑制房价上涨。我们通过观察发现,2013-2014年房价调整,就是在高利率环境下出现的,随着美联储今年可能加息3-4次,今年国内整体利率水平还会上升,但会相对缓慢,因为国内经济不允许。

5、股市:楼市对利率比较敏感,而股市对钱更为敏感,利率上升对A股的利空相对可控,对于2018年的股市我认为应该着重看3点:

1、美股的走势,是已经企稳还是继续惨跌?

2、国内的市场改革,今年股市扩容是肯定的了,我们要关注的是扩容的节奏,比如多层次资本市场改革、上市制度改革、退市制度改革。

3、今年金融监管的力度如何,会不会比去年更猛?

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